Se îndreaptă America spre o criză a datoriilor?

Cele mai recente previziuni fiscale ale Biroului de buget al Congresului prevăd un volum istoric de datorii în viitorul Americii. Trecând peste impactul pandemiei de coronavirus în următorii ani, CBO vede deficitele bugetare federale anuale crescând de la 4% din PIB în 2026 la 13% până în 2050. Acest lucru ar fi mai mare în fiecare an decât deficitul mediu de 3 la sută din PIB din ultimii 50 de ani. De asemenea, datoria națională ar fi mult mai mare. CBO preconizează că, până la sfârșitul anului 2020, datoria federală deținută de public va fi egală cu 98% din PIB, 107% („cea mai mare valoare din istoria națiunii”, adaugă CBO) în 2023 și 195% din PIB până în 2050.

Concluzia CBO: „Datoria federală ridicată și în creștere face economia mai vulnerabilă la creșterea ratelor dobânzilor și, în funcție de modul în care este finanțată această datorie, la creșterea inflației. Povara tot mai mare a datoriei crește, de asemenea, costurile de împrumut, încetinind creșterea economiei și a venitului național, și crește riscul unei crize fiscale sau al unei scăderi treptate a valorii titlurilor de trezorerie.”


Sursa: CBO: Congressional Budget Office

Acum, toate aceste cifre presupun că legile actuale care guvernează impozitele și cheltuielile rămân neschimbate. Dar actualii candidați prezidențiali democrați și republicani au planuri de impozitare și cheltuieli care, dacă ar fi puse în aplicare, ar modifica acest status quo. Iată calculul „estimării centrale” de la Comitetul pentru un buget federal responsabil: „… constatăm că planul de campanie al președintelui Donald Trump ar crește datoria cu 4,95 trilioane de dolari în zece ani, iar planul fostului vicepreședinte Biden ar crește datoria cu 5,60 trilioane de dolari. Datoria ar crește de la 98 la sută din produsul intern brut (PIB) în prezent la 125 la sută până în 2030, în cazul președintelui Trump și la 128 la sută în cazul vicepreședintelui Biden, față de 109 la sută în conformitate cu legea actuală.”

Sursa: Comitetul pentru un buget federal responsabil

Așa că mai multă datorie și deficite mai mari. Dar cât de mult este prea mult? Se pare că consensul general în aceste zile este că Statele Unite au suficient ceea ce economiștii numesc „spațiu fiscal”. Dar cu siguranță nu există un spațiu fiscal nelimitat, chiar și pentru prima economie a lumii care gestionează cea mai importantă monedă din lume. Așadar, în legătură cu acest subiect, permiteți-mi să subliniez gândurile a doi mari economiști cu care am discutat în cadrul podcastului meu. Mai întâi, Glenn Hubbard de luna trecută:

Pethokoukis: Se pare că este foarte ușor să lucrezi la politica economică în zilele noastre, pentru că poți veni cu idei grozave și nu trebuie să explici cum vei plăti pentru ele. Se pare că există foarte puțin interes pentru datorii și deficite și aceste tipuri de constrângeri fiscale. Încă vă mai interesează datoriile și deficitele și, dacă da, simțiți că faceți parte dintr-un grup mic care se micșorează pe zi ce trece?

Hubbard: Îmi pasă și înțeleg că mă aflu într-un grup foarte mic, dar știu că, în cele din urmă, viermele se va întoarce, iar oamenii se vor concentra asupra acestui aspect – nu pentru că am „dreptate”, ci pentru că matematica este matematică. Puteți discuta despre politică, puteți discuta chiar și despre economie, dar nu puteți discuta despre aritmetică, iar noi ne aflăm pe o cale nesustenabilă din punct de vedere fiscal.

Acum, asta nu înseamnă că criza este mâine, și nici măcar nu înseamnă că nu am putea face investiții publice suplimentare pentru a crește productivitatea. Am putea face aceste lucruri, dar ideea că am putea să începem toate programele sociale noi sau să avem cheltuieli masive fără să ne gândim la viitor și să lăsăm Fed să le finanțeze este o prostie. Mă îngrijorează faptul că nimeni în procesul politic nu susține acest lucru.

În mod normal, într-un an electoral, am vedea o anumită tensiune în legătură cu acest lucru, dar nu este așa. O parte spune: „Deficitele nu contează, iar noi avem o anumită idee”. O altă parte spune: „Deficitele nu contează, iar noi avem o altă idee”. Noi nu vedem nicio constrângere bugetară pentru oameni. Este ca în vremurile de odinioară, când meniurile din restaurante uneori nu aveau prețuri pe ele. Este ușor să alegi lucruri atunci când nu știi cât costă, și mă îngrijorează faptul că poporul american se confruntă cu acest lucru.

Cu cât așteptăm mai mult să facem alegerile pe care trebuie să le facem, cu atât este mai probabil să existe pagube reale prin tăierea sprijinului pentru alte lucruri, cum ar fi cercetarea sau educația sau apărarea națională, tăierea sprijinului la care seniorii și alții au ajuns să se aștepte, sau creșterea taxelor până la punctul în care nu putem avea creștere economică. Văd aceste alegeri ca fiind foarte puțin atrăgătoare dacă nu acționăm.

Și iată-l pe Kenneth Rogoff, în 2016, când raportul dintre datorie și PIB era de 76%:

Pethokoukis: Vă îngrijorează nivelurile actuale ale datoriei?

Rogoff: Ei bine, în mod evident, o întrebare este la ce orizont ne împrumutăm? Așadar, dacă vă împrumutați la 30 de ani, cu siguranță puteți suporta – este mult mai puțin riscant decât dacă faceți toate măsurile de relaxare cantitativă și vă împrumutați la ratele dobânzilor overnight, când acestea se pot schimba foarte brusc asupra dumneavoastră. Oricine crede că nu vom mai avea niciodată inflație, că nu există riscul ca ratele dobânzilor să crească, este nebun. Noi nu suntem – Statele Unite nu sunt un fond de acoperire și nu spunem doar că există o șansă de 5% să dăm faliment, la o șansă de 95% să facem bani. Trebuie să echilibrăm aceste riscuri și să ne gândim nu doar la nivelul datoriei, ci și la întreaga structură de scadență a datoriei, la profilul acesteia. Este destul de scurtă în acest moment, după toată această perioadă de relaxare cantitativă.

Este clar că SUA se află în poziția de a prelua mai multe datorii și cred că, dacă o faci pentru cheltuieli de infrastructură, îmbunătățirea educației, ar fi o idee bună. Pe de altă parte, dacă spui: „Știți, nu vom mai crește niciodată, suntem în stagnare seculară, așa că hai să dăm o mare petrecere acum și ne vom face griji mai târziu”, asta este un fel de nebunie.

Dacă v-aș spune că rata datoriei SUA în 2040 s-a dublat, fiind de 150 la sută din PIB, dacă acesta ar fi singurul punct de date pe care îl cunoașteți, ați putea, cu oarecare încredere, să-mi spuneți orice altceva despre economie dacă ați ști această singură statistică?

Nu. Nu aș putea, pentru că avem, de asemenea, datoriile nefinanțate ale pensiilor care au proprietăți foarte asemănătoare cu datoria. Ar trebui să cunoaștem structura de scadență a datoriei. Trebuie să știți o mulțime de lucruri. Statele Unite se află în mod clar într-o poziție mult mai bună decât țări precum Italia, chiar și Franța sau Grecia. Statele Unite sunt încă moneda mondială și pot face mult mai mult. Dar este o chestiune legată de profilul de risc. Spuneți că mulți oameni de stânga sunt în favoarea unei datorii mai mari. Vă garantez că dacă dreapta ar fi la putere și ar face lucruri care creează mai multe datorii, aceiași oameni de stânga ar spune că este groaznic.

Am auzit economiști spunând că poate în viitor vom fi ca banca Medicis din Italia renascentistă, unde oamenii vor dori doar să dețină obligațiuni americane ca loc unde să își pună banii. Nu le va păsa deloc că ratele dobânzilor sunt scăzute sau negative. Ei caută doar un refugiu sigur într-o lume periculoasă și, prin urmare, ratele vor fi scăzute pentru totdeauna și, atâta timp cât nu facem lucruri nebunești cu banii, acum este momentul să cheltuim doar ceea ce trebuie să cheltuim. lipsit de noul mediu în care ne aflăm?

Suntem cu adevărat obsedați de acest lucru? Adică, atunci când Mitt Romney a candidat în 2012, el urma să aibă o creștere uriașă a datoriei în funcție de ceea ce republicanii voiau să cheltuiască. Trump va avea o creștere uriașă a datoriei pe ce vrea să o cheltuiască. Democrații vor avea o creștere uriașă a datoriei pentru ceea ce vor să cheltuiască. Și o mare parte din această conversație despre – știți, îngrijorarea cu privire la datorie este, de fapt, partea care nu este la putere se plânge de ea pentru că vor să poată cheltui banii, vor să poată să-i cheltuiască așa cum vor ei. Așa că tind să cred că acea caricatură conform căreia cineva este îngrijorat de datorie tinde să cam rateze unde se află adevărata dezbatere.

Cred că în măsura în care îi cheltuim pentru învățământul preșcolar, educația timpurie, în măsura în care îi cheltuim pentru o infrastructură utilă, aceasta este o investiție și se amortizează și o poți duce mai bine. Pe de altă parte, în măsura în care credeți cu adevărat, așa cum fac mulți dintre cei de stânga, că nu mai avem creștere economică și că ar trebui să consumăm cât mai mult posibil acum, într-un fel de consum pur, este un caz mai greu de susținut. Și, din nou, trebuie să vă uitați la profilul de maturitate al datoriei și nu doar la nivelul datoriei. Este o chestiune de gestionare a riscurilor. Acesta este miezul problemei.

.

Lasă un răspuns

Adresa ta de email nu va fi publicată.