A América está a caminho de uma crise de dívida?

A mais recente previsão fiscal do Escritório de Orçamento do Congresso vê um montante histórico de dívida no futuro da América. Ultrapassando o impacto da pandemia do coronavírus nos próximos anos, o CBO vê os déficits anuais do orçamento federal aumentar de 4% do PIB em 2026 para 13% em 2050. Isso seria maior em cada ano do que o déficit médio de 3% do PIB nos últimos 50 anos. A dívida nacional também seria muito maior. A CBO projeta que, até o final de 2020, a dívida federal em poder do público seja igual a 98% do PIB, 107% (“a maior quantia na história da nação”, acrescenta a CBO) em 2023, e 195% do PIB em 2050.

A CBO conclui: “A elevada e crescente dívida federal torna a economia mais vulnerável ao aumento das taxas de juros e, dependendo de como essa dívida é financiada, ao aumento da inflação”. O peso crescente da dívida também aumenta os custos dos empréstimos, retardando o crescimento da economia e da renda nacional, e aumenta o risco de uma crise fiscal ou de uma queda gradual no valor dos títulos do Tesouro”


Source: Escritório de Orçamento do Congresso

Agora, todos esses números assumem que as leis atuais que regem impostos e gastos permanecem as mesmas. Mas os atuais candidatos presidenciais democratas e republicanos têm planos de impostos e gastos que, se implementados, alterariam esse status quo. Aqui está o cálculo da “estimativa central” do Comitê para um Orçamento Federal Responsável: “… achamos que o plano de campanha do Presidente Donald Trump aumentaria a dívida em 4,95 triliões de dólares em 10 anos e o plano do ex-Vice-Presidente Biden aumentaria a dívida em 5,60 triliões de dólares. A dívida aumentaria de 98 por cento do Produto Interno Bruto (PIB) atual para 125 por cento até 2030 sob o Presidente Trump e 128 por cento sob o Vice-Presidente Biden, comparado a 109 por cento sob a lei atual”

Source: Comissão para um Orçamento Federal Responsável

>Então mais dívidas e défices maiores. Mas quanto é muito? Parece que o consenso geral hoje em dia é que os Estados Unidos têm muito do que os economistas chamam de “espaço fiscal”. Mas certamente não há um espaço fiscal ilimitado, mesmo para a economia líder mundial que administra a moeda mais importante do mundo. Portanto, sobre este assunto, deixe-me destacar os pensamentos de dois grandes economistas com os quais conversei no meu podcast. Primeiro, Glenn Hubbard do mês passado:

Pethokoukis: Parece que é muito fácil trabalhar em política econômica hoje em dia, porque você pode ter grandes idéias e não precisa explicar como vai pagar por elas. Parece haver muito pouco interesse em dívidas e déficits e esse tipo de restrições fiscais. Você ainda se importa com as dívidas e déficits, e se você se importa, você sente que está em um pequeno grupo que está diminuindo dia a dia?

Hubbard: Eu preocupo-me, e compreendo que estou num grupo muito pequeno, mas sei que, eventualmente, o verme vai virar, e as pessoas vão concentrar-se nisto – não porque eu esteja “certo”, mas porque a matemática é matemática. Pode-se discutir sobre política, pode-se até discutir sobre economia, mas não se pode discutir sobre aritmética, e estamos num caminho fiscalmente insustentável.

Agora, isso não significa que a crise seja amanhã, e não significa sequer que não possamos fazer o investimento público adicional para aumentar a produtividade. Poderíamos fazer essas coisas, mas a noção de que poderíamos começar todos os novos programas sociais ou ter gastos massivos sem pensar no futuro e ter o FED a financiar é um recado idiota. Preocupa-me que ninguém no processo político se candidate a isto.

Normalmente em ano de eleições, veríamos alguma tensão sobre isto, mas não estamos. Um dos lados diz: “Os défices não importam, e temos uma ideia em particular.” Outro lado diz: “Os défices não importam, e nós temos outra ideia.” Não vemos nenhuma restrição orçamental para o povo. É como nos velhos tempos, quando os menus dos restaurantes às vezes não tinham preços. É fácil escolher as coisas quando não se sabe quanto custam, e preocupa-me que o povo americano enfrente isso.

Quanto mais esperamos para fazer as escolhas que precisamos fazer, mais provável é que possa haver danos reais cortando o apoio a outras coisas como pesquisa ou educação ou defesa nacional, cortando o apoio que os idosos e outros vieram a esperar, ou aumentando os impostos ao ponto de não podermos ter crescimento. Eu vejo essas escolhas como muito pouco atraentes se não agirmos.

E aqui está Kenneth Rogoff, em 2016, quando a relação dívida/PIB era de 76 por cento:

Pethokoukis: Preocupa-se com os níveis actuais de dívida?

Rogoff: Bem, obviamente uma questão é: em que horizonte estamos a pedir empréstimos? Então, se você está tomando emprestado a 30 anos, você certamente pode carregar – é muito menos arriscado do que se você está fazendo toda a flexibilização quantitativa e você está tomando emprestado a taxas de juros de um dia para o outro quando estas podem mudar em você muito de repente. Quem pensa que nunca mais vamos ter inflação, não há risco das taxas de juro subirem, isso é uma loucura. Nós não somos – os Estados Unidos não é um fundo de hedge e não apenas dizer, bem, há uma chance de 5% de irmos à falência, para os 95% de chance de ganharmos dinheiro. Temos de equilibrar esses riscos e pensar não apenas no nível da dívida, mas qual é toda a estrutura de maturidade da dívida, qual é o perfil. É bastante curto no momento, depois de todo esse período de flexibilização quantitativa.

Claramente, os EUA estão em condições de assumir mais dívidas, e acho que se você fizer isso em gastos com infraestrutura, melhorando a educação, seria uma boa idéia. Por outro lado, se você diz: “Você sabe, nós nunca mais estamos crescendo, estamos em estagnação secular, então vamos fazer uma grande festa agora e vamos nos preocupar com isso mais tarde”, isso é meio louco.

Se eu lhe dissesse que o rácio da dívida dos EUA em 2040 tinha duplicado, era de 150 por cento do PIB, se esse fosse o único ponto de dados que sabia, seria capaz, com alguma confiança, de me dizer mais alguma coisa sobre a economia se soubesse essa estatística?

Não. Precisaríamos de saber a estrutura de maturidade da dívida. Você precisa saber muitas coisas. Os Estados Unidos estão claramente numa posição muito melhor do que países como a Itália, mesmo a França ou a Grécia. Os Estados Unidos ainda são a moeda mundial e podem fazer muito mais. Mas é uma questão do perfil de risco. Você diz que muitas pessoas à esquerda têm mais dívidas. Eu garanto que se a direita está no poder e eles estão fazendo coisas que criam mais dívidas, as mesmas pessoas da esquerda estariam dizendo que isso é terrível.

Eu ouvi economistas dizer que talvez no futuro nós seremos como o banco de Medicis na Itália renascentista, onde as pessoas só vão querer ter títulos americanos como um lugar para colocar seu dinheiro. Eles poderiam se importar menos que as taxas de juros sejam baixas ou negativas. Eles estão apenas procurando por um porto seguro em um mundo perigoso e, portanto, as taxas serão baixas para sempre, e enquanto não estivermos fazendo coisas malucas com o dinheiro, agora é o momento de estarmos gastando o que precisamos gastar. perdendo o novo ambiente em que estamos?

Estaremos realmente obcecados com isso? Quero dizer, quando Mitt Romney correu em 2012, ele ia ter um enorme aumento da dívida sobre o que os republicanos queriam gastar. Trump vai ter um enorme aumento da dívida naquilo em que ele quer gastá-lo. Os democratas vão ter um enorme aumento da dívida naquilo em que querem gastá-la. E muita desta conversa sobre – você sabe, a preocupação com a dívida é na verdade o lado que não está no poder se queixa disso porque eles querem ser capazes de gastar o dinheiro, eles querem ser capazes da maneira que eles querem gastar. Então eu tendo a pensar que aquela caricatura que alguém está preocupado com a dívida tende a falhar onde está o verdadeiro debate.

Eu acho que na medida em que estamos gastando na pré-escola, educação infantil, na medida em que estamos gastando em infra-estrutura útil, isso é um investimento e compensa e você pode carregá-lo melhor. E por outro lado, na medida em que você realmente acredita, como muitos da esquerda acreditam, que não estamos mais crescendo e devemos apenas consumir o máximo possível agora em uma espécie de puro consumo, esse é um caso mais difícil de se fazer. E, mais uma vez, você tem que olhar para o perfil de maturidade da dívida e não apenas para o nível da dívida. É uma questão de gestão de risco. Esse é o cerne da questão.

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